La Fed alza tasas con el mercado más caro en 155 años
Andrés Valcárcel · Política Monetaria ·
Warsh inició el ciclo de alzas en septiembre con el S&P 500 en su segunda valuación más elevada desde 1871. La inflación lleva 66 meses por encima del objetivo y el margen de error es cero.
Kevin Warsh ejecutó la primera alza de tasas en tres años el pasado 16 de septiembre, llevando los fondos federales a un rango de 3,75%-4,00%. La decisión fue unánime entre los 12 miembros votantes del <abbr title="Comité Federal de Mercado Abierto, el órgano que decide la política monetaria en Estados Unidos">FOMC</abbr>. Lo llamativo no es que haya subido, sino desde dónde: el S&P 500 entró 2026 en su segunda valuación más cara desde enero de 1871, según el ratio Shiller <abbr title="Price-to-Earnings, relación entre precio de la acción y beneficio por acción">P/E</abbr>.
Ese contexto histórico define el riesgo actual. Warsh no está frenando una economía sobrecalentada con espacio de caída; está encareciendo el dinero cuando el mercado ya cotiza cerca de máximos absolutos. El margen de error es estrecho.
66 meses consecutivos con inflación por encima del objetivo
La Reserva Federal se vio forzada a actuar. Al cierre de agosto de 2026, la inflación anualizada había superado el objetivo del 2% durante 66 meses consecutivos, según datos del FOMC. En su comunicado posterior a la reunión de septiembre, Warsh fue directo: «El hecho simple es que la inflación está demasiado alta y lo ha estado durante demasiado tiempo».
Desde Jackson Hole en agosto, el chairman dejó clara su prioridad: «El enfoque predominante de la Fed en este momento debe estar en los precios». Esas diez palabras resumían la línea dura que vendría después. Warsh además eliminó la guía prospectiva del comité desde junio, lo que obliga a Wall Street a interpretar cada una de sus declaraciones públicas sin red de seguridad.
Valuaciones récord y deuda cara para el rally de IA
El índice cerró el viernes 9 de octubre en 7.811,54 puntos, apenas por debajo del récord que alcanzó el martes 6 de octubre al superar su máximo previo de agosto. Pero la subida de precios contrasta con el endurecimiento monetario. El bono del Tesoro a 10 años cotizaba en 5,31% el miércoles 7 de octubre; el bono a 30 años alcanzó 5,68% ese mismo día.
Esos rendimientos importan. La expansión de centros de datos de <abbr title="Inteligencia Artificial">IA</abbr> se financia parcialmente con deuda; cada incremento de 25 puntos básicos en la tasa de referencia encarece ese financiamiento. Si los costos de endeudamiento siguen subiendo, la velocidad de inversión podría desacelerarse, justo cuando el mercado cotiza como si el crecimiento de beneficios fuera ilimitado.
- Shiller P/E: segundo nivel más elevado desde 1871, solo superado por el pico de la burbuja puntocom.
- Tasa de fondos federales: 3,75%-4,00% tras el alza unánime del 16 de septiembre.
- Inflación persistente: 66 meses consecutivos por encima del objetivo del 2% al cierre de agosto.
- Probabilidad de nueva alza en octubre: ~20%, según los mercados de dinero.
Próxima reunión y escenario de alzas adicionales
El FOMC se reúne de nuevo el 27 y 28 de octubre. Los futuros de tasas descuentan apenas 20% de probabilidad de otro movimiento de 25 puntos básicos este mes. Sin embargo, las actas publicadas de la reunión de septiembre señalaron tres fuentes clave de presión inflacionaria: aranceles, el conflicto con Irán y la expansión de infraestructura de IA.
Warsh llega a esa cita con antecedentes claros. Es potencialmente el presidente de la Fed más hawkish desde Paul Volcker, y su discurso de Jackson Hole dejó pocas dudas sobre su intención de mantener el foco en precios por encima de cualquier otra variable. El funcionamiento del FOMC otorga amplio margen de maniobra al chairman para establecer el tono de la discusión; por ahora, ese tono es restrictivo.
A diferencia de Volcker, que enfrentó inflación desbordada con un mercado ya golpeado, Warsh sube tasas desde una posición de valuaciones en máximos. El mercado está priced for perfection; una serie de alzas adicionales podría romper ese equilibrio. El voto unánime de septiembre mostró cohesión en el comité, lo que reduce la probabilidad de un giro prematuro si los datos de inflación no mejoran.
Margen de error reducido a cero
La combinación es inédita en la historia reciente: el cuarto ciclo de alzas de tasas del siglo XXI arranca con el mercado en su segunda valuación más cara en 155 años. Las empresas de tecnología, que lideran el rally, enfrentan ahora un escenario en el que el crecimiento de beneficios debe superar con holgura el aumento del costo de capital. Si ese crecimiento falla, las valuaciones actuales no tienen respaldo.
| Inicio | Tasa inicial | Valuación S&P 500 | Contexto |
|---|---|---|---|
| Jun 2004 | 1,00% | Moderada | Post-burbuja puntocom |
| Dic 2015 | 0,25% | Elevada | Recuperación post-crisis |
| Mar 2022 | 0,25% | Alta | Inflación post-pandemia |
| Sep 2026 | 3,50% | Segunda más alta en 155 años | Inflación persistente + valuaciones récord |
El economista jefe de Apollo, Torsten Sløk, advirtió sobre un «doom loop» de renta si las tasas continúan subiendo sin un aumento paralelo en la construcción de viviendas. Ese tipo de bucle aplica también a otros sectores intensivos en capital: cada alza adicional sin una respuesta de oferta amplifica el riesgo de desaceleración.
Warsh declaró en Jackson Hole que el enfoque de la Fed debe estar en precios. Esa frase, por sí sola, indica que el camino seguirá siendo restrictivo hasta que los datos de inflación cedan de forma clara y sostenida. Con 66 meses consecutivos por encima del objetivo, ese punto aún no ha llegado.