Blow-out en deuda francesa lleva el spread OAT/Bund a 158 puntos básicos
Andrés Valcárcel · Política Monetaria ·
El diferencial Francia-Alemania marca hoy su nivel más alto desde la crisis soberana de 2011, mientras Moody's prepara su revisión del viernes.
El spread OAT/Bund a 10 años alcanzó hoy miércoles 158 puntos básicos, su nivel más alto desde 2011 y el máximo desde la crisis de deuda soberana europea de aquella época. La prima de riesgo francesa sigue disparándose tras los disturbios del fin de semana y la incertidumbre política que rodea la aprobación del presupuesto de ajuste fiscal de €54.000 millones.
El <abbr title="Obligations Assimilables du Trésor, bonos del tesoro francés">OAT</abbr> francés a 10 años cerró el lunes 19 de octubre en 4,93%, su rendimiento más alto desde 2002. El martes, el spread frente al <abbr title="Bono alemán a 10 años, referencia de deuda sin riesgo en la eurozona">Bund</abbr> alemán se situó en 150,8 puntos básicos al cierre. Hoy la brecha se ha ampliado otros siete puntos, cruzando el umbral de los niveles de crisis que Europa no veía en quince años.
Del lunes a hoy: tres días de escalada
La cronología muestra una aceleración notable. El sábado 17 de octubre Francia vivió su peor fin de semana de disturbios en una década, con 2.397 arrestos y 997 policías heridos, según cifras del Ministerio del Interior. El lunes, los bonos franceses abrieron con volatilidad extrema y el rendimiento del OAT tocó máximos no vistos en casi un cuarto de siglo. El martes, el spread cotizaba en 142 puntos básicos según datos publicados por Rabobank, aunque el cierre oficial de la sesión del lunes marcó 150,8 puntos. Hoy miércoles, en negociación intradía, la brecha superó los 158 puntos.
| Fecha | OAT 10a (%) | Bund 10a (%) | Spread (pb) |
|---|---|---|---|
| Lun 19 oct | 4,93 | — | ~142 |
| Mar 20 oct | 4,93 | 3,42 | 150,8 |
| Mié 21 oct | — | — | ~158 |
El Bund alemán a 10 años cerró el martes en 3,42%, prácticamente plano en comparación con sesiones anteriores, lo que indica que el movimiento es específico de Francia y no un fenómeno generalizado de <abbr title="Risk-off: retiro generalizado hacia activos más seguros">risk-off</abbr> en la eurozona.
Territorio desconocido
Jamie Searle, estratega de tipos de renta fija de Citi, declaró esta semana que la prima de riesgo de los OAT está en "territorio desconocido". La frase resume la perplejidad del mercado: Francia no es un país periférico de la eurozona, pero su spread soberano cotiza como si lo fuera. Durante la crisis de deuda de 2011-2012, el diferencial OAT/Bund superó los 150 puntos básicos en momentos puntuales, antes de que Mario Draghi pronunciara su famoso "Whatever it Takes" en julio de 2012. Ahora vuelve a ese nivel sin que haya una intervención institucional equivalente a la vista.
El CAC 40, en cambio, muestra un comportamiento más moderado. Cerró el martes con una caída de 0,38% y hoy miércoles cotiza con una ganancia intradía de 0,31% a primera hora. El EUR/USD se mantiene en torno a 1,1215, sin grandes movimientos respecto al cierre del martes en 1,12. Esto sugiere que el mercado de bonos está separando el riesgo fiscal francés del riesgo de tipos general europeo, al menos por ahora.
Moody's el viernes y el peso de la aritmética
La agencia de calificación Moody's tiene previsto publicar su revisión de la solvencia crediticia de Francia este viernes 23 de octubre. El mercado descuenta una probabilidad alta de rebaja, en un contexto en el que el país presenta un déficit fiscal del 5,4% del PIB este año y una deuda pública que se proyecta en 121,7% del PIB para 2027, equivalente a aproximadamente €3,81 billones.
El gobierno de Emmanuel Macron propone un ajuste fiscal de €54.000 millones para reducir el déficit a 5,0% del PIB en 2027. El paquete incluye €43.000 millones en nuevas medidas y €11.000 millones de decisiones ya adoptadas. Pero la aprobación del presupuesto depende de una Asamblea Nacional en la que Macron no tiene mayoría, y cada día de impasse parlamentario añade presión sobre los bonos.
- Déficit fiscal 2026: 5,4% del PIB
- Objetivo déficit 2027: 5,0% del PIB
- Ajuste fiscal total: €54.000M (€43.000M nuevas medidas + €11.000M previas)
- Deuda pública proyectada 2027: 121,7% del PIB (~€3,81T)
- Revisión Moody's: viernes 23 de octubre
La aritmética es directa: cada punto básico adicional en el coste de financiación eleva el gasto en intereses sobre una base de deuda de casi cuatro billones de euros. Si el OAT se mantiene por encima del 4,9%, Francia pagará este año varios miles de millones más en intereses de lo que presupuestó, lo que reduce el margen fiscal disponible para el ajuste. Un rechazo parlamentario del presupuesto o una rebaja de calificación el viernes dispararían aún más el rendimiento, cerrando un círculo vicioso.
Searle añadió en su análisis que los <abbr title="Obligations Assimilables du Trésor">OAT</abbr> y los créditos europeos seguirán volátiles de cara a las elecciones presidenciales francesas de abril de 2027, con el riesgo de que los incentivos políticos alejen la política fiscal de la consolidación que demandan los mercados. Traducido: el spread puede seguir ampliándose si el gobierno no logra aprobar el presupuesto antes de que arranque la campaña electoral.
El diferencial de 158 puntos básicos implica que el mercado está cobrando a Francia una prima de riesgo equivalente a la de un país con problemas estructurales de deuda, algo impensable hace apenas dos meses. El viernes, tras la decisión de Moody's, sabremos si esa prima sube o si el mercado considera que ya está descontada.