Sanofi sube un 27% según su EPS ajustado, no el IFRS

Lucas Montero · Empresas y Resultados · 1 de noviembre de 2026, 14:32

La farmacéutica francesa reportó dos cifras de ganancias por acción en Q3 que difieren en 41%. La respuesta determina si el beat fue moderado o récord.

Sanofi reportó el viernes 30 de octubre resultados del tercer trimestre de 2026 con dos cifras de <abbr title="Earnings Per Share, ganancias por acción">EPS</abbr> que difieren en 41%: €2.52 bajo normas IFRS (contabilidad estándar europea) y €3.55 en su métrica comercial ajustada. La acción cerró ese día en €79.74, subiendo 4.71%, pero el movimiento del mercado respondió a la segunda cifra, no a la primera. Para quien opera la acción, saber cuál de las dos métricas sigue Wall Street no es detalle contable: es la diferencia entre leer un beat del 10% o del 27%.

Dos formas de medir la misma ganancia

El IFRS EPS de €2.52 creció 9.6% interanual e incluye todos los cargos contables que exigen las normas europeas: amortizaciones, reestructuraciones, impuestos diferidos y ajustes por tipo de cambio. Es la cifra oficial que aparece en el estado financiero auditado. El business EPS de €3.55, en cambio, creció 19.6% en tipos de cambio constantes (22% reportado) y excluye elementos no recurrentes, ajustes de adquisiciones y efectos de divisa. Es la métrica que la compañía presenta como representativa de su desempeño operativo subyacente.

La CEO Belén Garijo declaró en el comunicado oficial que "Sanofi logró otro trimestre sólido", refiriéndose explícitamente a la métrica ajustada. El CFO François-Xavier Roger confirmó en la llamada del 30 de octubre que la revisión de guidance anual se basa en el business EPS, no en el IFRS. En la práctica, quien opera Sanofi sigue la cifra ajustada porque es la que la compañía y los analistas usan para proyectar el año completo y porque elimina ruido contable trimestral. Pero la brecha entre ambas métricas importa: si se amplía en próximos trimestres, puede señalar costos de reestructuración o impactos cambiarios crecientes que el ajuste oculta temporalmente.

Dupixent sostiene el crecimiento, pero con fecha de caducidad

Como ya publicamos, Dupixent —el blockbuster inmunológico de Sanofi— generó €5.7 mil millones en Q3, un alza del 34.8% interanual. Es la segunda vez consecutiva que supera los €5 mil millones en un trimestre. La compañía elevó su proyección anual para el producto a €25 mil millones, confirmada por Roger en la llamada de resultados. Dupixent representa ahora cerca del 39.5% de las ventas netas trimestrales de €14.4 mil millones, calculado a partir de los datos reportados.

El problema está en el calendario. Sanofi admite que Dupixent pierde exclusividad de patente entre 2027 (composición base en EE.UU.) y 2029 (EU), aunque cuenta con protección extendida hasta marzo de 2031 en EE.UU. mediante patent term extension, lo que abrirá la puerta a biosimilares y erosionará ingresos y márgenes. La compañía ha gastado parte del flujo de caja actual en ampliar su alianza con Regeneron en inmunología, con pagos iniciales de $1.000 millones y hasta $8.000 millones en hitos acumulados. La estrategia es clara: usar la rentabilidad de Dupixent hoy para financiar el pipeline que debe reemplazarlo mañana. Pero entre el pico de ingresos y la llegada de nuevos productos hay una brecha de varios años en la que el mercado vigilará si los lanzamientos recientes pueden cubrir la caída.

• Pharma launches (nuevos lanzamientos): €1.4 mil millones en Q3, crecimiento del 31.4%, impulsado por ALTUVIIIO, Ayvakit y Rezurock.
• Portfolio de nuevos productos: €2.2 mil millones (+19.2%), ya representa ~15% de ventas totales.
• Enfermedades raras: €1.9 mil millones (+12.6%).
• Vacunas: €3.2 mil millones (-6.6%), el único segmento en negativo.

Vacunas en rojo mientras el resto acelera

El segmento de vacunas cayó 6.6% en Q3, impactado por lo que la compañía llamó "phasing anticipado en vacunas respiratorias". Traducido: parte de la demanda estacional se adelantó a trimestres anteriores. Sanofi proyecta que las ventas de vacunas para el año completo 2026 bajarán en el rango low single-digit (entre 1% y 3%). En un entorno donde el resto del portafolio crece a dos dígitos, las vacunas son la única línea que resta. No es un colapso, pero sí una debilidad estructural que el mercado no está penalizando todavía porque Dupixent compensa con creces.

Si la demanda de vacunas no se recupera en 2027 —y Sanofi anticipa que los precios volverán a contribución ligeramente negativa el próximo año tras efectos positivos en 2026— este segmento puede convertirse en lastre visible. Por ahora, el margen bruto general mejoró 2.1 puntos porcentuales gracias al mix favorable de productos (más Dupixent, menos vacunas genéricas) y disciplina de costos. El margen operativo alcanzó 37.6%, pero esa cifra esconde que vacunas no está aportando al alza.

Guidance al alza por tercera vez en el año

Sanofi elevó su proyección para el año completo 2026 a un crecimiento de ventas en el rango low-teens (13-15%) y crecimiento de business EPS en el rango mid-teens (15-17%), ambos en tipos de cambio constantes. La guía anterior, emitida en Q1, proyectaba crecimiento de ventas high single-digit (8-9%) y <abbr title="Earnings Per Share, ganancias por acción">EPS</abbr> ligeramente por encima. La revisión refleja el impulso sostenido de Dupixent y el despegue de los nuevos lanzamientos, que ya superan colectivamente el 15% de las ventas totales.

Pero no todo es expansión. La compañía señaló un headwind de aproximadamente €500 millones en el segundo semestre de 2026 proveniente del fin del reembolso de costos de desarrollo con Regeneron. Ese ajuste reduce el flujo de caja disponible y obliga a financiar con recursos propios parte del pipeline futuro. Además, Sanofi advirtió que los precios —que contribuyeron positivamente en 2026— se espera que retornen a una contribución ligeramente negativa en 2027 por presión regulatoria en Europa y Estados Unidos.

El consenso de 25 analistas mantiene un rating promedio de "Buy" sobre Sanofi, con precio objetivo a 12 meses de €93.35, lo que implica un potencial alcista del 17.1% desde el cierre del viernes 30 de octubre. La reacción inicial del mercado fue positiva, con la acción cerrando el viernes 30 de octubre en €79.74, un alza de 4.71%, aunque el impulso depende de que los lanzamientos nuevos sostengan su tasa de crecimiento y de que Dupixent no pierda tracción antes de lo esperado. Quien opere la acción debe vigilar la métrica business EPS en próximos trimestres: si la brecha con el IFRS EPS se amplía, puede ser señal de que los ajustes ocultan problemas operativos que el mercado aún no descuenta.