Alphabet emite bonos en euros tras dos trimestres con caja negativa
María González · Mercados Financieros ·
La compañía lanza siete tramos de bonos en euros hoy lunes, su segunda emisión en la moneda este año. El coste de asegurar su deuda alcanza máximo histórico mientras acumula dos trimestres con flujo de caja negativo.
Alphabet vuelve al mercado de bonos en euros este lunes con una emisión de siete tramos que vencen entre 2 y 19 años. Es la segunda vez que la compañía acude a la moneda única en 2026, en un contexto donde el coste de asegurar contra su impago alcanzó la semana pasada 91 puntos básicos, el nivel más alto desde que salió a bolsa en 2004. La acción cotiza hoy en $278,22, cediendo un 1,45% en una jornada donde el Nasdaq opera con una caída del 2,86%.
El tramo más corto (dos años) se ofrece con un diferencial inicial de 60 <abbr title="unidad que representa una centésima de punto porcentual">puntos básicos</abbr> sobre <abbr title="tasa de referencia para swaps de tipos de interés en euros">mid-swaps</abbr>, según Bloomberg. El tramo más largo (19 años) alcanza entre 205 y 210 puntos básicos. Esa horquilla de 150 puntos básicos entre el extremo corto y largo refleja la prima que el mercado exige por prestar a Alphabet en plazos donde el retorno de la inversión en inteligencia artificial sigue sin estar claro.
Dos trimestres seguidos en rojo
La urgencia de la emisión cobra sentido al revisar los números de caja. Alphabet cerró el tercer trimestre de 2026 con un <abbr title="efectivo generado por las operaciones menos las inversiones en activos fijos">flujo de caja libre</abbr> de -$9,1 mil millones, según datos publicados por TechCrunch el 2 de noviembre. Es el segundo trimestre consecutivo en negativo: en Q2 ya había registrado -$5,9 mil millones, bajando desde +$10,1 mil millones en Q1. Para una compañía que nunca había quemado caja operativa desde su IPO, dos trimestres seguidos marcan un cambio de patrón.
El <abbr title="inversión en activos físicos como centros de datos y servidores">capex</abbr> es el motor de esa quema. Alphabet elevó su guía de capex para 2026 a entre $195 mil millones y $205 mil millones, aumentada desde la anterior horquilla de $180-190 mil millones, según W. Media. El Nasdaq perdió $2 billones en octubre en gran medida por la preocupación sobre ese gasto: los inversores castigan la destrucción de caja mientras esperan ver retornos tangibles en ingresos.
El mercado pone precio al riesgo
El diferencial de los <abbr title="instrumentos financieros que protegen contra el impago de una empresa">credit default swaps</abbr> de Alphabet subió 6,4 puntos básicos la semana pasada hasta rozar los 91 puntos, según GuruFocus. Es el nivel más alto en su historia como empresa pública. Ese dato no es menor: indica que los inversores exigen mayor compensación por el riesgo de que Alphabet no pueda honrar su deuda, incluso cuando la compañía mantiene una calificación crediticia elevada.
El contexto amplio lo agrava. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle emitieron combinadamente $326 mil millones en deuda en 2026, el triple del año anterior, según TechCrunch. La demanda institucional sigue ahí —en agosto Alphabet colocó $25 mil millones en bonos con órdenes por $115 mil millones— pero el precio de ese capital sube conforme el sector acelera el gasto sin demostrar todavía que la inversión en IA genera márgenes sostenibles.
Tres emisiones en nueve meses
La cronología del financiamiento de Alphabet en 2026 muestra la cadencia de la necesidad de capital. En febrero lanzó una emisión de bonos en libras esterlinas que incluyó un tramo de 100 años, diversificando fuera del mercado de dólares. En mayo volvió con una emisión de seis tramos en euros. Y hoy lunes repite en euros con siete tramos, ampliando la curva de vencimientos hasta 19 años.
| Mes | Moneda | Tramos | Dato clave |
|---|---|---|---|
| Febrero | Libras esterlinas | 5 tramos | Incluye bono a 100 años |
| Mayo | Euros | 6 tramos | Primera emisión en euros del año |
| Noviembre (hoy) | Euros | 7 tramos | Spread largo: 205-210 bps |
Los bancos organizadores de la operación de hoy son Barclays, BNP Paribas y Deutsche Bank, según Bloomberg. El pricing se espera para el cierre de la sesión europea.
La apuesta por Google Cloud
El argumento de Alphabet para sostener ese ritmo de gasto descansa en el backlog de Google Cloud, que alcanzó $514 mil millones, subiendo desde $106 mil millones hace un año, según Yahoo Finance. El negocio en la nube aceleró al 82% en el trimestre más reciente, marcando récord en ingresos con $24,8 mil millones en Q2.
Pero ese <abbr title="pedidos firmados pendientes de facturación">backlog</abbr> no se convierte en caja de forma inmediata. Los contratos de cloud se ejecutan en plazos de tres a cinco años, y la inversión en capacidad (data centers, chips propios, infraestructura de red) se paga por adelantado. Alphabet pausó las recompras de acciones por primera vez desde 2017 —como ya publicamos en septiembre— y ahora financia con deuda una expansión cuyo retorno el mercado aún no precia en la cotización.
¿Cuánto más puede emitir?
Con $80,8 mil millones emitidos en nueve meses ($45 mil millones en dólares + $35,8 mil millones en otras monedas), Alphabet ya cubrió buena parte de su necesidad anual estimada. Si el capex efectivo aterriza en el extremo alto de la guía ($205 mil millones) y el flujo de caja operativo no recupera terreno, la compañía podría necesitar una cuarta emisión antes de fin de año o ampliar líneas de crédito comprometidas.
El diferencial de 210 puntos básicos en el tramo largo de hoy no es prohibitivo —otras emisoras con calificación similar pagan spreads parecidos— pero la tendencia preocupa. Hace seis meses, cuando el flujo de caja aún era positivo, Alphabet colocaba deuda con diferenciales más ajustados. Si el coste de financiamiento sigue subiendo mientras el retorno de la IA tarda en llegar, el modelo de "gastar ahora, cobrar después" empieza a mostrar grietas.
La operación de hoy confirma que Alphabet sigue encontrando demanda institucional para su deuda, incluso con el flujo de caja en negativo y los spreads de seguros en máximos. Pero también deja claro que ese acceso al mercado tiene un precio creciente, y que los inversores en bonos empiezan a exigir compensación por un riesgo que antes daban por descontado.