El trade de IA se rompe pero la rotación a defensivos ya arrancó
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros ·
Cramer declara que la narrativa de inversión en IA se quebró mientras Alphabet acumula dos trimestres en rojo y el mercado migra a utilidades, fármacos y consumo.
El dinero se movió. Jim Cramer declaró el domingo 1 de noviembre que el trade de inteligencia artificial se ha roto, y los flujos hacia sectores defensivos —alimentos, fármacos, bienes de consumo— lo confirman. El Nasdaq cerró el viernes 30 de octubre un 7,8% por debajo de su máximo del 6 de octubre, culminando su peor mes desde marzo de 2025 con una caída del 2,9% en la última sesión.
La rotación no es retórica: utilidades subieron 10,5% en las últimas cuatro semanas hasta el 30 de octubre, mientras financieros y healthcare ganaron 8,3% cada uno. En el mismo período, el Nasdaq tocó su mínimo en casi tres meses tras los planes agresivos de gasto en IA de Amazon e Intel.
Los números no cuadran: capex masivo, caja negativa
El mercado pasó de celebrar retornos futuros de IA a escrutar flujos de caja reales. Alphabet reportó <abbr title="El dinero que una empresa genera después de restar gastos operativos e inversiones de capital">flujo de caja libre</abbr> negativo de $9.100 millones en el tercer trimestre, su segundo trimestre consecutivo en rojo, mientras el <abbr title="Gastos de capital en activos físicos como equipos, edificios o infraestructura">capex</abbr> trimestral alcanzó $51.400 millones. Meta cerró el mismo trimestre con flujo de caja libre negativo de $2.100 millones y una orientación de capex de hasta $145.000 millones para el año completo que deja poco margen para un tropiezo en ingresos.
El capex agregado de los cinco grandes —Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta y SpaceX— llegará a $828.000 millones en 2026, según proyecciones de mercado. Sin SpaceX, los cuatro hyperscalers clásicos superan los $740.000 millones. Goldman Sachs estima que el capex combinado de hyperscalers se acercará a $1,14 billones en 2027.
| Empresa | Capex Q3 (miles de millones) | Flujo de caja libre Q3 (miles de millones) |
|---|---|---|
| Alphabet | $51,4 | -$9,1 |
| Meta | n/d | -$2,1 |
La destrucción de valor fue inmediata: Alphabet y Amazon perdieron aproximadamente $200.000 millones en capitalización de mercado combinada el viernes 30 de octubre. S&P Global cortó el outlook de Meta a negativo por el capex importante y el flujo de caja libre negativo.
Quién puede costearlo y quién no
Cramer enfatizó que permanece «un creyente sin disimulos en la construcción de IA», pero advirtió sobre los riesgos de financiamiento en empresas infraestructurales más pequeñas. Señaló específicamente a las neoclouds —empresas que asumen deuda significativa para construir infraestructura de IA— como el eslabón débil de la cadena.
- CoreWeave: sus bonos han rendido hasta 15%, señal de que el mercado de deuda cobra prima por riesgo de incumplimiento.
- Nebius e Iren: mencionadas por Cramer como ejemplos de jugadores más pequeños con apalancamiento significativo.
- Anthropic: Cramer cuestionó si su acuerdo de financiación con Broadcom de $63.000 millones era tan tranquilizador como parecía, dado que Anthropic está pidiendo prestado dinero para comprar tecnología de Broadcom en lugar de pagarlo con ganancias propias.
La presión de financiamiento aumenta con las expectativas del mercado de que la Reserva Federal alzará tipos de interés más de 50 puntos básicos antes de mediados de 2027, encareciendo aún más la deuda para empresas que dependen de ella para construir.
OpenAI recorta objetivo mientras el selloff pesa
OpenAI cortó su objetivo de ronda de financiación por $10.000 millones a unos $20.000 millones, con una valuación de $1,25 billones en lugar de los $1,4 billones iniciales. El ajuste refleja el selloff de acciones de IA y la próxima cotización de Anthropic, que pesa en los compromisos de capital de los inversores.
El recorte contrasta con la euforia de hace tres meses, cuando el mercado celebraba cada trimestre sólido de las tech sin cuestionar el retorno sobre el capital invertido.
Selectividad sobre narrativa
Cramer diferencia entre los que construyen infraestructura y los que la venden. Los beneficios de IA, según su análisis, son reales solo para Nvidia, AMD, Dell y HPE —los proveedores de hardware—, mientras que para muchos hyperscalers los retornos siguen siendo «quiméricos e insostenibles si se agota el capital».
El enfoque del mercado pivotó de la fortaleza de ganancias inmediata a los requisitos masivos de capital necesarios para el desarrollo de IA y la línea temporal incierta para generar retornos. Meta, por ejemplo, anunció una emisión de capital de hasta $95.000 millones para financiar su apuesta en IA, una señal de que el flujo de caja operativo no basta.
Las elecciones no pueden ignorarse como catalizador secundario. La resistencia política a data centers —documentada en estados como Texas y Nueva York— está comprimiendo márgenes de seguridad y añadiendo riesgo regulatorio a una ecuación ya tensa.
La rotación hacia defensivos tiene permanencia mientras la incertidumbre alrededor de la construcción de data centers se resuelve. Con capex proyectado en exceso de $1 billón el año próximo y tipos de interés al alza, la selectividad reemplaza a la narrativa como criterio de inversión. Los números lo dejan claro: capex de $828.000 millones en 2026, pero Alphabet y Meta con flujo de caja libre negativo en el último trimestre.