Riesgo extremo en Wall Street: el CAPE marca su segundo máximo en 155 años
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros ·
El ratio Shiller alcanzó 41,8, un nivel que solo ha superado 30 en cinco ocasiones desde 1871. Tres de ellas precedieron caídas brutales del mercado.
El ratio Shiller CAPE —Price/Earnings ajustado por ciclo— alcanzó este lunes 41,8, su segundo nivel más alto en los 155 años de historia del índice. Solo en cinco ocasiones desde 1871 la métrica superó 30, y tres de ellas precedieron desplomes del mercado estadounidense.
El dato, publicado por The Motley Fool y Yahoo Finance, refuerza una advertencia que ya circulaba en septiembre: las <abbr title="Valoración del mercado comparada con su capacidad de generar ganancias">valuaciones</abbr> del S&P 500 están en terreno que históricamente ha terminado mal. El CAPE —desarrollado por el economista Robert Shiller de Yale— compara el precio de las acciones con el promedio de ganancias de los últimos diez años ajustado por inflación, suavizando distorsiones de ciclos económicos cortos.
Cinco veces en 155 años, tres crashes
El CAPE superó 30 solo en cinco ocasiones documentadas: 1929 (precursor de la Gran Depresión), 1999 (burbuja tecnológica), noviembre de 2021 (caída del 25% en 2022), y dos momentos recientes que incluyen el nivel actual de 41,8. El único pico superior fue el máximo de 44 registrado en diciembre de 1999, justo antes del estallido de las puntocom.
En cada uno de los tres primeros episodios, el mercado estadounidense entró en corrección o bear market en los meses siguientes. La caída promedio desde esos máximos fue del 40%, aunque los plazos variaron: desde meses (1929) hasta años (2000-2002).
Buffett Indicator refuerza la señal
El CAPE no es la única métrica en zona de alarma. El Buffett Indicator —capitalización total del mercado dividida por <abbr title="Producto Interno Bruto, el valor total de bienes y servicios producidos por una economía">PIB</abbr>— cerró septiembre en 236,4% según GuruFocus y Dunham, también cerca de su máximo histórico. Warren Buffett definió en 2001 que cuando el ratio se acerca a 200% "estás jugando con fuego".
Ambas métricas apuntan en la misma dirección: el mercado cotiza muy por encima de su capacidad de generar valor. Esa convergencia no garantiza una caída inminente, pero históricamente ha reducido el margen de maniobra ante shocks externos o decepciones en ganancias.
Amplitud débil, concentración alta
La advertencia del CAPE cobra más peso cuando se cruza con los datos de amplitud de mercado que publicamos el 22 de septiembre: solo el 43,2% de las acciones del S&P 500 cotizaban por encima de su media móvil de 200 días a mediados de ese mes. El índice sube porque sus componentes más grandes —tecnológicas de megacapitalización— acumulan ganancias, pero la mayoría del mercado ya está en corrección técnica.
Esa dinámica recuerda los meses previos a 1999: el Nasdaq marcaba récords mientras pequeñas y medianas empresas se desangraban. Cuando los líderes cedieron, no hubo soporte.
| Año | CAPE máximo | Caída posterior (%) |
|---|---|---|
| 1929 | ~32 | -89 (1929-1932) |
| 1999 | 44 | -49 (2000-2002) |
| Oct 2021 | ~38 | -25 (2022) |
| Oct 2026 | 41,8 | Por determinar |
Limitaciones del indicador
El CAPE tiene críticos. No incorpora <abbr title="Programas en los que una empresa compra sus propias acciones, reduciendo el número en circulación y aumentando ganancias por acción">recompras de acciones</abbr>, que desde los años 80 han sido una vía creciente de retorno al accionista. Usa ganancias GAAP, cuyos estándares contables han cambiado varias veces desde 1871, distorsionando la comparación histórica. Y asume que el promedio de rentabilidad de los últimos 150 años es un benchmark válido para empresas tecnológicas que hoy dominan el índice.
Desde julio de 2009, el CAPE ha estado sistemáticamente por encima de su media de 17, y el S&P 500 multiplicó su valor por cinco en ese periodo. Un inversor que vendió en 2013 al ver el CAPE en 25 se perdió toda la subida posterior.
Qué dice el mercado hoy
Este lunes el S&P 500 opera prácticamente plano en 7.810 puntos, a menos del 1% de su máximo histórico. El VIX —índice de volatilidad— subió un 2,4% hasta 15,2, nivel que sigue reflejando complacencia, no miedo. La rentabilidad del bono a 10 años estadounidense se mantiene en 5,24%, tras ceder levemente en la sesión.
Los futuros de tipos de la Fed descuentan un 82% de probabilidad de mantener tipos en la reunión del 27-28 de octubre, según datos de CME FedWatch. Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, ha evitado señales de recorte ante datos de empleo que siguen sólidos.
La historia del CAPE no dicta el futuro, pero sí marca probabilidades. De las cinco veces que superó 30, tres terminaron en crash. La cuarta —el pico actual— aún está abierta. La quinta podría ser la excepción o la confirmación. Los datos de amplitud, margen récord en cuentas minoristas y convergencia con el Buffett Indicator sugieren que la ventana de riesgo sigue abierta, aunque el timing de una corrección no lo señala ningún indicador.