Nomura ve exagerado el pricing de alzas del BCE hasta 2027
Patricia López · Política Monetaria ·
El banco espera pausa este 29 de octubre y dos alzas hasta marzo, con tasa terminal en 3,00%. El mercado fija 75 puntos básicos más; Nomura lo ve excesivo y anticipa que Lagarde rechazará ese camino en la conferencia de prensa.
Nomura cuestiona el camino que el mercado ha fijado para los tipos del <abbr title="Banco Central Europeo">BCE</abbr>. El banco espera pausa en la reunión del 29 de octubre y dos alzas de 25 puntos básicos en diciembre de 2026 y marzo de 2027, llevando la tasa de depósitos a 3,00%. El mercado, en cambio, descuenta 75 puntos básicos de alzas acumuladas hasta septiembre de 2027, según el análisis de Andrzej Szczepaniak, George Buckley y Josie Anderson publicado este miércoles.
Esa diferencia de 25 puntos básicos no es menor: implica que los inversores han precificado una subida adicional que Nomura no ve justificada. El banco anticipa que Christine Lagarde, presidenta del BCE, invalidará ese camino en la conferencia de prensa del jueves 29 de octubre a las 14:45 CET y espera un rally en bonos y divisas durante la sesión de preguntas.
Diciembre es «hecho consumado», marzo es gestión de riesgo
Nomura presenta la subida de diciembre como inevitable. La guerra entre Irán e Israel ha sostenido el precio del petróleo —el Brent opera en $112,07 este jueves, con subida de 2,99%— y esas presiones energéticas persistentes justifican el primer movimiento, según el banco. La segunda alza, en marzo, la considera una medida de «gestión de riesgo» ante la posibilidad de que la inflación subyacente se mantenga por encima del objetivo del 2,0% más tiempo del esperado.
El consenso de economistas ha girado bruscamente: 64 de 73 analistas encuestados por Reuters entre el 5 y el 8 de octubre —87% del total— esperan alza en diciembre, reversión clara del 90%+ que hace un mes anticipaba pausa. UBS publicó el 19 de octubre que el BCE subirá también en marzo de 2027, con tasa terminal en 3,00%, coincidiendo con la proyección de Nomura.
Por qué pausa en octubre pese a la inflación al 3,7%
La inflación de la eurozona subió a 3,7% interanual en septiembre, pero los efectos de segunda ronda —el traslado de costos energéticos a precios de bienes y servicios más allá de la energía— permanecen muy contenidos. Las expectativas de precios de venta de empresas en servicios y retail han declinado, según datos del BCE.
Nomura sostiene que el Consejo de Gobierno querrá esperar y evaluar cómo las alzas previas están afectando la economía de la eurozona antes de mover tipos otra vez. El BCE subió la tasa de depósitos de 2,25% a 2,50% en septiembre, apenas seis semanas atrás. Además, las negociaciones salariales del cuarto trimestre de 2026 lucen «benignas», lo que reduce el riesgo de que los sueldos empujen la inflación al alza de forma duradera.
- Tasa actual: 2,50% desde septiembre de 2026, tras alza de 25 pb.
- Probabilidad de pausa octubre: 93,0% según ECB Watch al 21 de octubre.
- Probabilidad de alza diciembre: 81,0% hacia 2,75%, según futuros de tipos.
- Inflación eurozona septiembre: 3,7% interanual, con presiones energéticas persistentes.
- Negociaciones salariales Q4: sin señales de espiral salarios-precios, según Nomura.
La reunión de octubre es, además, técnica: no incluye proyecciones actualizadas del staff del BCE. Las nuevas previsiones se publicarán en diciembre, lo que refuerza el argumento de pausa ahora y decisión con datos frescos en dos meses.
El mercado fija demasiado según Nomura y Lagarde puede corregirlo
La divergencia entre Nomura y el mercado no es sobre diciembre —ahí coinciden— sino sobre lo que viene después. Nomura percibe como «excesivo» el <abbr title="Proceso por el cual el mercado incorpora expectativas futuras en los precios actuales">pricing</abbr> actual de 75 puntos básicos de alzas hasta septiembre de 2027 y espera que Lagarde, en la sesión de preguntas tras el comunicado, rechace validar esa trayectoria.
El euro opera en 1,1227 dólares este jueves, con caída marginal de 0,06%. Si Lagarde cuestiona el camino de tipos que el mercado ha fijado, Nomura anticipa rally en bonos soberanos europeos y presión bajista adicional sobre el EUR/USD, al menos en el tramo corto, mientras los operadores ajustan posiciones. Hace una semana el mercado fijaba 87% de probabilidad de pausa en octubre; hoy esa cifra subió a 93%, lo que muestra cuánto ha cambiado el consenso en pocos días.
Escenario hawkish-cauteloso frente a la media del consenso
El escenario de Nomura es más hawkish en duración que el consenso del poll de Reuters publicado el 8 de octubre: el 58% de economistas espera pico en 2,75%, mientras que 24 de 70 analistas —apenas el 37%— proyectan 3,00% como tasa terminal. Nomura está en este último grupo, alineado con UBS y otras casas que priorizan el riesgo energético y la persistencia de la inflación subyacente.
Pero la tesis central de Nomura no es que el BCE deba subir más, sino que el mercado ha precificado demasiadas alzas y la presidenta del banco lo dirá explícitamente. Esa expectativa de corrección verbal es el factor que diferencia este análisis de otros publicados esta semana: no se trata solo de proyectar tipos, sino de anticipar el mensaje de Lagarde y su impacto en bonos y divisas durante la conferencia del jueves.
| Fuente | Pausa oct | Alza dic | Alza mar | Tasa terminal |
|---|---|---|---|---|
| Nomura | Sí (2,50%) | Sí (2,75%) | Sí (3,00%) | 3,00% |
| Mercado (ECB Watch) | 93% prob. | 81% prob. | — | — |
| Consenso Reuters (58%) | Sí | Sí | No | 2,75% |
| UBS | Sí | Sí | Sí | 3,00% |
El Consejo de Gobierno del BCE se reúne los días 28 y 29 de octubre. La decisión de tipos se anuncia el jueves 29 a las 14:15 CET, seguida de la conferencia de prensa de Lagarde a las 14:45 CET. Nomura espera que el comunicado mantenga la orientación actual de quantitative tightening y que la presidenta use la sesión de preguntas para moderar las expectativas de tipos que el mercado ha construido desde septiembre.