Julius Baer ve solo un alza más de la Fed este año
Andrés Valcárcel · Política Monetaria ·
David Kohl, economista jefe de Julius Baer, espera una subida de 0,25% en diciembre seguida de pausa prolongada. El mercado aún descuenta dos alzas consecutivas.
Julius Baer espera que la Reserva Federal suba tipos un 0,25% en diciembre y luego pause durante un período prolongado, una visión más conservadora que la del mercado, que aún descuenta dos alzas consecutivas antes de fin de año. David Kohl, economista jefe de la firma suiza, publicó esta postura el martes, argumentando que el menor crecimiento del empleo y las condiciones financieras más ajustadas frenarán el apetito de la Fed por subidas adicionales en 2027.
La tasa de referencia está en 3,75%-4,00% desde el 16 de septiembre, cuando la <abbr title="Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal">FOMC</abbr> ejecutó su primer alza desde julio de 2023. Si la Fed añade un 0,25% más en diciembre, como prevé Julius Baer, el rango subiría a 4,00%-4,25% y se quedaría ahí por meses.
Mercado vs. Julius Baer: dos visiones del ciclo
El mercado de futuros de tasas cotiza con probabilidades divididas. Según Goldman Sachs, la posibilidad de un alza en octubre es del 19%, mientras que diciembre aparece como casi segura en el escenario base de varios analistas. Algunos operadores aún descuentan dos movimientos (octubre y diciembre), aunque la mayoría ya ha descartado octubre tras los últimos datos de empleo más débiles.
Su argumento: los rendimientos del Tesoro ya están haciendo parte del trabajo contractivo que la Fed buscaría con más alzas. El bono a 10 años cerró el martes en 5,27%, cerca de máximos de 24 años; el de 30 años, en 5,64%.
Qué dice el dot plot del FOMC
En la reunión del 16 de septiembre, 16 de 18 miembros del comité proyectaron al menos una subida adicional en 2026. La mediana del <abbr title="Gráfico de puntos que muestra las proyecciones individuales de cada miembro del FOMC sobre las tasas futuras">dot plot</abbr> para cierre de 2026 quedó en 4,1%, frente al 3,8% que anticipaban en junio. Esa cifra implica exactamente un alza de 0,25% desde el nivel actual, consistente con la visión de Julius Baer para diciembre.
La diferencia está en lo que viene después. Mientras miembros como Paulson han abierto la puerta a ajustes adicionales si la inflación no cede, Kohl sostiene que las condiciones financieras ya están suficientemente restrictivas: un dólar más fuerte, crédito más caro y costos de financiación corporativa cerca de sus techos del ciclo.
Qué implica para renta fija y activos de riesgo
- Si Julius Baer acierta y la Fed pausa tras diciembre, los yields del Tesoro pueden haber tocado techo. Eso abriría una ventana de entrada en bonos largos antes de que el mercado descuente recortes en 2027.
- Si el consenso de mercado prevalece y llegan más alzas en 2027, los bonos seguirán bajo presión y el costo de financiación para empresas con deuda flotante subirá aún más.
- Para acciones: tipos en 4,25% con pausa prolongada son menos dañinos que un ciclo activo de alzas trimestrales. Sectores defensivos y <abbr title="Fondos cotizados que invierten en bienes raíces">REITs</abbr> podrían recuperar terreno si la narrativa de Julius Baer gana tracción.
Goldman Sachs mantiene su escenario base de una subida más en diciembre seguida de tres recortes empezando en 2027, similar en timing al de Julius Baer pero con más actividad posterior. La diferencia clave: cuánto durará la pausa. Si el <abbr title="Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal">PCE</abbr> core se mantiene obstinadamente por encima del 3%, la Fed puede verse forzada a actuar de nuevo en el primer semestre de 2027, incluso con el mercado laboral débil.
Calendario próximo: dos reuniones en 21 días
La próxima decisión de la Fed llega el 27 y 28 de octubre, con anuncio a las 14:00 ET (18:00 UTC) del día 28. Si Kohl tiene razón y la Fed mantiene tipos, el foco pasará inmediatamente a diciembre 8 y 9. Entre medias, el dato de empleo de octubre se publica el 7 de noviembre, apenas cuatro semanas antes de la última reunión del año. Ese número puede definir si Julius Baer acertó o si el mercado tendrá que volver a repricing.
| Escenario | Nivel final 2026 | Probabilidad implícita |
|---|---|---|
| Julius Baer (una alza) | 4,00%-4,25% | Escenario base de la firma |
| Goldman Sachs (una alza) | 4,00%-4,25% | Baseline (>50%) |
| Mercado (dos alzas) | 4,25%-4,50% | 16% (Goldman, 6 oct) |
| Sin alzas adicionales | 3,75%-4,00% | <10% |
La visión de Julius Baer no está sola, pero sí es más cautelosa que la de otros bancos de inversión. J.P. Morgan mantiene expectativas de alzas adicionales en 2027 si la inflación persiste, mientras que algunos miembros de la Fed han dejado la puerta abierta a un ciclo más largo. La política monetaria en 2026 se ha vuelto más reactiva a los datos que en cualquier otro momento del ciclo, lo que hace que cada publicación mensual de empleo e inflación mueva las probabilidades de forma brusca.
El mercado sabrá en tres semanas si octubre queda fuera del mapa. Si la Fed mantiene en esa reunión, diciembre se convierte en el único evento que importa para tipos este año.