BCE mantiene tipos, pero el mercado da por hecha una subida en diciembre
Andrés Valcárcel · Política Monetaria ·
El Consejo de Gobierno anuncia hoy la pausa esperada con tipos en 2,5%, mientras la inflación energética al 18,8% y el consenso de economistas obligan a preparar una nueva subida para la última reunión del año.
El Banco Central Europeo mantendrá la <abbr title="Tasa que los bancos comerciales reciben por depositar dinero en el banco central">tasa de depósito</abbr> en 2,50% en su reunión de hoy jueves 29 de octubre, según anticipan 70 de 73 economistas consultados por Reuters, pero la decisión viene con un mensaje implícito: diciembre traerá una nueva subida de 25 puntos base. La inflación de la eurozona alcanzó 3,8% en septiembre, impulsada por precios energéticos que saltaron a 18,8% anual, su nivel más alto desde enero de 2023.
El anuncio se produce a las 14:15 CET, seguido de la conferencia de prensa de Christine Lagarde a las 14:45 CET. El mercado descuenta apenas 3% de probabilidad de una subida hoy, según los <abbr title="Contratos financieros que permiten intercambiar flujos de interés fijo por variable">swaps</abbr> de índice nocturno del 26 de octubre, pero fija aproximadamente 70 puntos base de aumentos durante los próximos 12 meses.
Diciembre como consenso firme
Una mayoría de 64 de 73 economistas —el 88%— ahora ve otra subida en diciembre, lo que marca una reversión clara respecto a la encuesta del mes anterior, donde más del 90% esperaba que los tipos se mantuvieran. Goldman Sachs Research espera que el BCE suba tipos en diciembre, llevando la tasa de depósito a 2,75% desde su nivel actual. Nomura proyecta nuevas subidas en diciembre de 2026 y marzo de 2027, con una <abbr title="Tipo de interés máximo esperado en un ciclo de política monetaria">tasa terminal</abbr> de 3,00%.
La inflación energética es el motor principal. El petróleo pasó de 90 USD/barril a finales de agosto a 109 USD/barril el 19 de octubre; el gas natural subió de 70 EUR/MWh a finales de agosto a 88 EUR/MWh en la misma fecha. KBC Economics ha actualizado su pronóstico de inflación de 3,0% a 3,1% para 2026 y de 2,1% a 2,3% para 2027, debido a cifras más fuertes de lo esperado y al aumento de precios de energía. La inflación general de la eurozona subió de 3,2% en agosto a 3,8% en septiembre, superando las expectativas de mercado de 3,6%.
La paradoja de los bonos franceses
Los bonos franceses a 10 años han subido por encima del 5%, su nivel máximo en 24 años, antes del anuncio de hoy. La crisis fiscal francesa ha tensado el <abbr title="Diferencial de rendimiento entre bonos franceses OAT y bonos alemanes Bund">spread OAT/Bund</abbr> y eleva los costos de financiación en la eurozona sin que el BCE haya movido los tipos desde septiembre. En la práctica, el mercado de deuda soberana ya está haciendo parte del trabajo de restricción monetaria que el banco central haría con una subida.
Lagarde reconoció que las condiciones de financiación se han tensado, con las tasas de interés a largo plazo subiendo notablemente desde la última reunión, «lo que ralentizará el crecimiento y reducirá el traspaso de efectos más de lo proyectado en nuestro ejercicio de septiembre». Sin embargo, la inflación energética no da tregua: 18,8% anual en septiembre deja poco margen para apostar por una pausa prolongada.
Qué buscar en la conferencia de Lagarde
El lenguaje de Lagarde a las 14:45 CET será clave para calibrar diciembre. Se espera que advierta sobre riesgos de inflación, lo que debería mantener en juego una subida de tipos en la última reunión del año. La presidenta del BCE ha reiterado que los efectos de segunda ronda están ausentes y que el crecimiento parece débil, pero el consenso de economistas indica que el banco central priorizará controlar la inflación energética antes de que se incruste en la economía regional.
- Inflación energética persistente: 18,8% en septiembre, impulsada por petróleo a $109 y gas a 88 EUR/MWh al 19 de octubre.
- Revisiones de pronósticos: KBC y otros analistas suben las proyecciones de inflación para 2026 y 2027.
- Estrés en bonos soberanos: OAT francés >5%, máximo de 24 años, ya restringe sin que el BCE suba.
- Actividad económica débil: la economía de la eurozona alcanzó su ritmo más lento en cuatro meses en octubre.
- Consenso de mercado: swaps fijan ~70 puntos base de aumentos en los próximos 12 meses.
La economía de la eurozona alcanzó su ritmo más lento en cuatro meses en octubre, con el índice de actividad comercial cayendo nuevamente y Francia bajo presión por problemas financieros e incertidumbre política. Esa debilidad es el argumento principal para pausar hoy, pero no suficiente para evitar diciembre si la energía sigue en máximos. En septiembre, el Brent superó los $102 y forzó la mano de Lagarde; y el precio sigue elevado, lo que deja poco margen de maniobra.
| Variable | Finales agosto | 19 octubre | Variación |
|---|---|---|---|
| Petróleo (USD/barril) | $90 | $109 | +21% |
| Gas natural (EUR/MWh) | €70 | €88 | +26% |
| Inflación eurozona | 3,2% | 3,8% (sept) | +0,6 pp |
| Inflación energética | n/d | 18,8% (sept) | máx. desde ene 2023 |
El euro cotiza en 1,1153 frente al dólar este jueves, con una leve subida del 0,24%. El mercado espera que Lagarde mantenga un tono duro sobre inflación sin comprometerse explícitamente con diciembre, pero el consenso de 88% de economistas y los 70 puntos base que descuentan los swaps dejan poco espacio para la sorpresa. La próxima reunión con nuevas proyecciones económicas será el punto de inflexión.